BOFIT Viikkokatsaus / BOFIT Weekly Review 2024/29
Talouden vuosikasvu nopeutui 6,5 %:iin vuoden 2024 ensimmäisellä neljänneksellä Ukrainan tilastoviranomaisten ensimmäisen arvion mukaan. Edelliseen vuosineljännekseen verrattuna kausikorjattu reaalinen bruttokansantuote kasvoi 1,2 %. Kasvua vetivät erityisesti viennin kasvu Mustanmeren satamien kautta, vahvempi kulutuskysyntä sekä valtion rahoittamat rakennusprojektit. Venäjän pommitusten aiheuttamat sähköntuotannon laajat tuhot maaliskuusta lähtien (toukokuussa 80 % lämmöntuotannosta pois käytöstä) sekä pula koulutetusta työvoimasta rajoittavat kasvua merkittävästi vuoden toisella neljänneksellä ja lämmityskauden alkaessa.
Kuvio 1. Vuosikasvu vuoden 2024 puolella vahvaa, vaikka pohjavaikutus talouden romahduksesta heikkenee
Lähteet: Ukrstat, BOFIT.
Tulevan talven osalta sähköntuotannon vaurioiden korjaaminen ja turvaaminen jatkossa ovat merkittävimpiä riskejä talouden kehitykselle. Ukraina myös neuvottelee sähköntuonnin lisäämisestä EU-alueelta. Ukrainan energia-alan tarkastusvirasto on ilmoittanut sähkökatkojen osalta tilanteen paranevan elokuussa, kun useiden ydinvoimaloiden suunnitellut korjaukset valmistuvat. Energiajärjestelmän merkittävien tuhojen takia Ukrainan keskuspankki on korjannut talousennustetta kuluvan vuoden osalta alaspäin 3 %:iin aikaisemmasta 3,6 %:sta.
Alkuvuodesta viennin elpyminen on ollut yksi talouden valopilkuista. Tammi-huhtikuussa viennin arvo ylitti hienoisesti edellisen vuoden tason (+0,3 %) ja oli noin 13,5 miljardia dollaria. Ulkomaankaupan ja viennin kasvua on edesauttanut erityisesti Mustanmeren kauppakäytävän hyvä turvallisuustilanne, mutta Euroopan unionin asettamat uudet tullit ukrainalaisille maataloustuotteille uhkaavat lupaavaa vientikehitystä.
Maanteitse kulkevat tavaravirrat ovat kulkeneet sujuvammin alkuvuodesta, kun unkarilaiset, slovakialaiset ja puolalaiset maanviljelijät lopettivat kolmisen kuukautta kestäneet protestinsa Ukrainan länsirajalla tammikuussa. Venäjän täysmittaisen hyökkäyksen myötä EU poisti Ukrainaa koskevat tullit ja tuontikiintiöt kesäkuussa 2022 tukeakseen Ukrainan taloutta. Protestien lopettamisen ehtona on tuontitullien uudelleen asettaminen tarvittaessa ukrainalaisille tuotteille, jos niiden tuontimäärät ylittävät vuosien 2022 ja 2023 tuonnin keskiarvon. Maanviljelijöiden kanssa tehdyn sopimuksen perusteella EU palautti tullit koskien ukrainalaista kauraa kesäkuun puolivälissä. Tullit sokerille ja kananmunille tulivat voimaan heinäkuun alussa. Lisätulleja tullaan asettamaan uudelleen myös kananlihalle, maissille, hunajalle ja viljarouheille, jos sovitut tuonnin viitearvot ylitetään.
Ruuan hintojen lasku pitänyt inflaation alle tavoitetason vuonna 2024, energian hinnan nousu kiihdyttää inflaatiota
Kuluttajahintojen nousuvauhti on pysynyt huomattavan alhaisena vuoden 2024 aikana, mikä on mahdollistanut ohjauskoron laskun aina edellisen vuoden puolivälistä lähtien. Inflaatiota on hidastanut erityisesti ruuan hintojen lasku, joka on johtunut edellisen vuoden hyvästä satokaudesta sekä länsirajan protesteista erityisesti Ukrainan viljanviejiä vastaan. Lisäksi energian hinnat ovat nousset maltillisesti aina maaliskuuhun asti, jolloin Venäjä alkoi kohdistaa suurpommituksia Ukrainan energiainfrastruktuuriin. Vakaa valuuttakurssikehitys on tukenut hintavakautta, vaikka paine hryvnian heikentymiselle on kasvanut vuoden aikana.
Kuvio 2. Kuluttajahintojen inflaatio kiihtymässä
Lähteet: Ukrainan keskuspankki, BOFIT.
Kesäkuussa 2024 vuosi-inflaatio kiihtyi odotetusti 4,8 %:iin toukokuun 3,3 %:sta, kun hyvän satokauden vaikutukset hiipuvat. Lisäksi energian hinnan ja palkkojen osalta nousupaineet ovat kasvaneet. Erityisesti öljyn maailmanmarkkinahintojen nousu, hryvnian heikkeneminen ja polttoaineiden ostoryntäys ennen veronkorotuksia kiihdytti polttoaineiden hintojen nousun 25,5 %:iin kesäkuussa. Inflaatiopaineita hillitsee yhä jalostamattomien ruokatuotteiden hintojen lasku −6,5 % verrattuna vuoden takaiseen (−9,5 % toukokuussa), varsinkin kun vuoden 2024 ensimmäinen sato on voitu korjata tavallista aikaisemmin. Ukrainan keskuspankki ennustaa inflaation kiihtyvän yli 8 %:iin vuoden loppuun mennessä, kun näiden väliaikaisten tekijöiden vaikutus heikkenee.
Valtionbudjetin rahoitustilanne tänä vuonna parantunut, neuvotteluja lainojen uudelleenjärjestelyistä käydään kovien aikataulupaineiden alla
Ukrainan valtionbudjetin koko vuoden alijäämän on arvioitu olevan noin 38 miljardia dollaria, josta on 9.7.2024 mennessä saatu katettua yhteensä 23 miljardia dollaria. Valtion budjetin alijäämän kattamiseksi Ukraina on saanut ulkomaisilta kumppanimailta tänä vuonna 16 miljardia dollaria, josta 99 % on lainoituksen muodossa. Suurin yksittäinen rahoituksen lähde on ollut EU:n Ukraina-tukiväline (8,5 miljardia dollaria). Kotimaisilta joukkovelkakirjamarkkinoilta on lisäksi saatu rahoitusta 7 miljardia dollaria. Kuluvan vuoden aikana Ukrainan valtionbudjettiin on lähes varmasti tulossa rahoitusta EU:n Ukraina tukivälineestä yhteensä 16 miljardia euroa ja IMF:n lainaohjelmasta noin 2,3 miljardia dollaria kahdessa erässä (ehtojen täyttyessä). Vuonna 2025 ulkomaisen rahoituksen tarve laskee keskuspankin ennusteen mukaan 25 miljardiin dollariin ja edelleen 13 miljardiin vuonna 2026.
Kesäkuussa G7 maat pääsivät yhteisymmärrykseen 50 miljardin dollarin lainasta käyttäen Ukrainalle Venäjän jäädytettyjä varoja, joita on G7 maissa arviolta noin 260 miljardin euron arvosta. Lainan korkokuluja tullaan kattamaan jäädytetyistä varoista saaduista tuotoista, joiden arvioidaan olevan 2,5‒3 miljardia euroa vuosittain. Näiden varojen ei toistaiseksi uskota tulevan Ukrainan käyttöön ennen kuluvan vuoden loppua. EU-maiden päätöksellä EU:n alueella jäädytettyjä tuottoja käytetään kuitenkin jo tänä vuonna sotatarvikkeiden suoraan rahoittamiseen 1,2-1,4 miljardin euron arvosta ja rahat kanavoidaan Ukrainan avustusrahaston (Ukraine Assistance Fund) kautta. Lisäksi noin miljardi euroa jäädytettyjen rahojen tuotoista olisi mahdollista vapauttaa Ukrainan käyttöön kuluvan vuoden lopussa. Ukrainan avustusrahaston varojen kanavointiin ei tarvita yksimielisyyttä EU-maiden kesken, ja Unkari onkin vastustanut kyseisen rahaston käyttöä Ukrainan avustamiseen. Jäädytettyjen varojen käyttö hyväksyttiin myös EU parlamentissa 17.7. äänestyksellä.
Kuvio 3. Yli puolet Ukrainan rahoitustarpeesta vuodelle 2024 katettu 9.7.2024 mennessä
Lähteet: Ukrainan finanssiministeriö, BOFIT.
Kesäkuun lopussa IMF:n johtokunta hyväksyi Ukrainaa koskevan Extended Fund Facility -lainaohjelman (EFF) neljännen tarkastuksen, joka mahdollistaa 2,2 miljardin dollarin edullisen lainaerän Ukrainan valtion budjettiin. Kokonaisuudessaan 48 kuukautta kestävä EFF-ohjelma sisältää 15,6 miljardin dollarin edullisen lainarahoituksen Ukrainalle. Rahoitusta jaetaan neljännesvuosittain, jos Ukraina täyttää ennalta sovitut makrotalouden kehitystä ja hallituksen uudistustoimia koskevat kriteerit.
EFF-ohjelman tavoitteisiin kuuluu muun muassa korruption kitkemistä koskevia uudistuksia sekä vaatimus Ukrainan kaupallisten lainojen uudelleenjärjestelystä. Näitä lainoja erääntyy maksettavaksi noin 20 miljardin dollarin arvosta jo kuluvan vuoden elokuussa. Ukrainan hallitus ja velkojien yhteenliittymä Ad Hoc Bondholder Committee neuvottelivat lainojen uudelleenjärjestelystä kesäkuussa, mutta osapuolten ehdotukset olivat vielä kaukana toisistaan. Ukrainan hallituksen mukaan velkojien tekemät ehdotukset eivät täytä IMF:n lainojen uudelleenjärjestelylle asetettuja kriteereitä. Ad Hoc Bondholder Committeen jäsenillä on noin 20 % erääntyvistä joukkovelkakirjalainoista. Ukrainan finanssiministeriö on ilmoittanut jatkavansa neuvotteluja myös muiden velkojien kanssa.